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长江证券理财月刊

2019-09-13 19:46:44来源:励志吧0次阅读

长江证券:理财月刊 2016-08-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

消费股还能给予多少估值溢价?7月回顾:逻辑验证,业绩为王月回顾:逻辑验证,业绩为王月回顾:逻辑验证,业绩为王7月份以来市场整体继续呈现窄幅震荡,全月上证综指微涨1.70%,主板与中小板走势分化,沪深300上涨1.59%,创业板指和中小板指分别大跌4.73%和2.27%。7月上证综指全月振幅仅5.00%,延续了6月份以来狭窄的波动区间。7月上证综指出现了三次单日涨跌幅在2%左右的波动,7月4日上证综指上涨1.91%,振幅2.39%,7月12日上涨1.82%,振幅2.18%,7月27日下跌1.91%,振幅3.87%。

在7月份的行业配置报告中,我们提出“中报季关注景气与业绩”,这一观点在7月份得到了市场的充分印证。在行业层面,食品饮料、医药生物、家用电器等业绩稳健的行业受到了投资者的广泛青睐,涨幅位居各行业前列。个股层面,7月份业绩超预期个股也受到了投资者的追捧。

市场情况市场情况估值情况:中小创估值近期下降目前A股市场整体估值位于高位,全部A股估值已经高于2010年以来历史均值+1倍标准差,为20.81倍,较上月小幅上涨1.7%。其中,大盘股估值相对较低,目前沪深300指数估值(TTM)为12.35倍,略高于历史均值(11.86),中小板指估值(36.77)略高于历史均值水平(31.48),而创业板指估值位于历史平均水平附近。

7月A股估值整体朝着高估的方向发展,6月份估值明显偏高的中小板综与创业板综,本月份估值走势出现分化,创业板综大幅下跌5.3%,而中小板综略微上浮0.3%。此外,创业板指估值本月小幅下跌1.5%,而中小板指估值继续保持上扬趋势,于本月大涨6.6%。估值更加接近历史平均上证综指与沪深300估值7月份估值均上涨3%。

行业估值变化情况:传媒已降至历史中值之下截至目前,绝大多数行业的估值高于历史中值水平,仅有非银金融、公用事业、传媒、银行估值低于历史均值水平。其中,钢铁、采掘、国防军工、机械设备、有色金属等行业偏离较为严重。

从月度变化来看,本月医药、通信和食品饮料估值提升位列前三位,估值分别上升了8.9%、7.6%与5.4%,而纺织、电子、房地产估值下降明显,分别下降了4.5%、5.0%与6.7%。其中值得关注的是,传媒行业估值目前处于历史中值水平之下。

7月减持额再创新高7月份产业资本整体减持情况继续增加,产业资本增持153亿,减持418亿,净减持265亿元,达到了今年以来的最高峰。整体来看,今年5、6月份的解禁高峰带来了减持量的明显增加,随着7月继续放量,预计下月减持情况会有所收敛。

分行业来看,大多数行业仍然处于净减持状态。在申万一级行业中,仅有银行、房地产、钢铁、商业贸易出现净增持,而电子、计算机、有色金属、轻工制造和采掘净减持额占流通市值比重较高。从增持情况来看,银行、房地产、通信、商业贸易、医药生物增持额占流通市值比例较高。

热点聚焦:消费股还能给予多少估值溢价?消费股近期备受青睐,超额收益明显。近期,在市场风险偏好下降、存量资金博弈的状态下,业绩确定性强、估值相对合理、分红比例较高的消费股受到了投资者的广泛青睐。

7月份以来,中药、白酒、白色家电、汽车整车相对于上证综指超额收益分别为5.4%、3.9%、3.7%、3.3%。

消费股的估值区间更为确定,还能给予多少估值溢价?对于消费股而言,业绩的确定性是一把双刃剑,一方面它赋予了消费股在风险偏好下降时期较强的防御性,另外一方面,它也限制了消费股的估值空间。相比于成长股与周期股,消费股的估值区间更为狭窄与确定。这样的特点也使得近期市场有所疑虑:目前消费股还能给予多少估值溢价?估值修复已近尾声,未来股价需要关注业绩提升驱动。我们选取了白酒、白色家电、汽车整车、中药四个行业作为消费股的代表,重点研究这四个行业的估值提升空间。经过分析,我们发现虽然目前消费股距离历史的估值高点还有显著差距,但是经过业绩调整之后的估值已经处于比较高的水平,估值修复接近尾声。未来股价需要业绩提升驱动,若未来三年复合增速相对于目前的WIND一致预期提升50%,则未来估值仍将有20%-30%的提升空间。

中药相对低估,未来仍有估值修复可能。分行业来看,目前白酒、家电、汽车估值修复均较为充分,但中药仍相对低估,若消费股行情持续,未来仍存在着30%以上的估值修复空间。

目前消费股估值与景气高点还有明显差距目前消费股估值与景气高点相比还有明细那差距。我们选取了白酒、白色家电、汽车整车、中药四个子行业作为消费股的代表。与历史的景气高点时的估值相比较,目前的消费股估值还有明显的差距。

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