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中国石化600028炼油盈利催生业绩拐点

2019-12-10 07:05:46来源:励志吧0次阅读

中国石化(600028)炼油盈利催生业绩拐点

投资要点

困扰国内炼油厂多年的油品价格倒挂随着新机制的推出将暂时远去,炼业盈利拐点已真正显现。

随着经济回暖及困扰多年炼油瓶颈打开,公司业绩具有可持续性。预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.65、 0.80、 0.89元。给予买入评级。

风险分析:一是油价超预期大幅攀升,二是A股回挫带动估值水平整体下降。

炼业拐点显现

困扰国内炼油厂多年的油品价格倒挂随着新机制的推出将暂时远去。如果未来原油价格超预期攀升,这种倒挂还会不会复辟?我们认为,鉴于三方面考虑,油品价格倒挂不太可能会重现:一是目前我国的经济结构亟待转型,经济增长的内涵已经需要从粗放型向集约型转型,这样的转型需要更优化资源配置,要做到这一点则需要要素价格市场化。其二,我国机动车的保有量将会在未来几年激增;其三,从1978年以来的累积财政盈余计算,2009年累积量达到3.22万亿。如果通过补贴的方式压制终端销售价格,那么负担只会越来越重。由此,我们认为炼油盈利拐点已真正显现。

炼油业务盈利恢复

中国石化(600028)2008年原油加工量16680万吨,公司计划2009年加工原油18400万吨,同比增长8.9%。我们认为2009年经济仍处于恢复期,8.9%的增长过于乐观,预计公司2009年实际原油加工量约17514万吨,同比增长5%左右,未来每年均会有所增加。

公司原油来源的进口占比从2003年的60%增加到2008年的74%,自供也从24%下降到18%。公司炼油环节的产成品主要有汽油、柴油、化工原料和其他精炼产品。2009年由于柴油消费出现不旺局面,公司将柴汽比从2008年的2.41下调至1.85的水平,与此同时,为了满足福建乙烯和天津乙烯下半年投产需要,将会增加石脑油的生产,从而化工原料产量占原油加工量的比重将上升。我们预计2010年柴油的需求仍会增加,从而柴汽比会逐步上升,而化工原料产量随着原油加工量的增加而增加,但由于没有更大量的产能释放,其占原油加工量的比重基本持平。炼油单位现金操作成本在2008年下降到129元/吨,较上年下降了3%,预计2010年后将有所上涨,主要是由于市场人力成本上升等诸多因素导致的。另外,炼油单位折及及摊销将随着产能的逐年提高而有所增加。总体而言,随着新成品油定价机制的执行,公司将改变历年炼油亏损的局面,预计2009年炼油毛利将达到6.77%。

其他业务稳中有增

原油与天然气勘探与开采是四大板块中毛利率最高的板块,也是向贡献利润最稳定的环节。预计2009年公司原油和天然气产销量分别增长1.4%和20.5%,同时天然气价格增长将同比增长6%左右。2009年公司勘探业务毛利率将会是2005年以来的最低点,约25.61%,2009年以后,毛利率将会随原油价格攀升而有所上升。成品油销售仍是公司重心之一。公司将会更注重自主销售,同时加大了自营加油站的建设,单站年均加油量逐年提高。公司在成品油营销板块的毛利保持在5%左右,我们认为2009年以后,该板块毛利将会有所提高。化工业务方面,预计未来几年化工总产量将会随原油加工量的增加而有所增加,但结构分配上不会发生实质性的变化。2009年市场处于恢复期,化工业务形势依然比较严峻,但盈利能力较2008年会有增强。

利润整体分析

综合而言,2009年炼油盈利拐点的显现,从根本上改变了公司盈利格局。从2009年的预估值来看,炼油、营销占公司利润的前两位,分别占37%和32%,而这两大板块依然是未来提升业务的动力所在,原油勘探依然是业绩稳定增长的部分。预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.65、 0.80、 0.89元。我们认为,公司短期内可尽享定价带来的成品油溢价,政策优势明显,长期看炼油盈利拐点已经出现,可按20倍市盈率估值,给予买入评级。

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